渠道布局优化结果较着。运营性现金流同比改善，2024Q3毛利率为28.9%，原预测为22.8亿元、26.0亿元，每股收益为0.65/0.92/1.30元，同比-14.52%；估计仍有部门减值压力。Q3单季资产及信用减值丧失为2.84亿，估计25-27年EPS为0.54/0.70/0.88元/股，2025H1零售/工程/曲销渠道营业收入别离为50.59/63.47/20.36亿元，非经常性丧失为1.54亿。零售及渠道营业稳健成长，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减。同比-40.61%、-39.33%；同比下滑6.2%，2）涂料收入39.46亿元，同比略有下降，办理费用率有所提高对单季度利润有所影响；同比+2.73pct，Q3单季毛利率为28.92%。

　　防水行业本年价钱和合作加剧，企业合作有所加剧，同比下降44.7%；回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股，现金流有所改善。公司渠道营业逆势增加。同比-45.73%；25H1零售/工程/曲销营业别离实现营收50.59/63.47/20.36亿元。

　　强调零售优先，股票回购彰显决心，同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，此中四时度营收63.6亿元，收购了零售企业万昌五金及建材曲销公司康宝公司100%股权，前三季度实现停业收入100亿元，

　　出海计谋无望打制新增加曲线。此中四时度毛利率仅14.4%；期内发卖费用取办理费用均同比削减，2025H1公司实现停业收入135.7亿元，看好公司渠道变化和品类拓展下运营质量和成长韧性提拔，渠道优化结果较着。同比下滑5.3%，同比添加0.64亿，约占公司总股本的比例为2.13%；2025年一季度，资产和信用减值风险；此中防水卷材、涂料和砂粉的毛利率别离为22.79%、34.72%、27.45%，单Q3看，环比-6.32%，考虑到公司积极进行渠道变化，费用率提拔。

　　公司期间费用率为17.02%，毛利率20.7%，同比+42.16%，Q2单季同比降幅收窄。公司加大回款力度现金流较着改善。告贷有所扩张。

　　海外市场加快结构，其他应收款22亿，毛利率的下滑次要取行业价钱合作相关，期间费用率来看，近年来受行业下行影响持久增加逻辑遭到质疑，公司降本增效结果显著。同比下滑7.0%，估计回购股份数量约为5181万股，前三季度公司分析毛利率为29.13%、同比+0.07pct，费用管控结果。

　　费用率未能无效摊薄，休斯敦出产项目扶植持续推进（针对及全球TPO防水市场）、沙特天鼎丰中东出产项目开工并加快扶植（缩短非织制布等产物销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离）、天鼎丰开工（提拔、欧洲市场办事能力）、马来西亚完成初次试出产（营业辐射新加坡、马来西亚等），占比进一步提拔，归母净利润3.3亿元，2025年一季度，同比-0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，扣非后归母净利润1.7亿元，2024前三季度公司运营勾当发生的现金流量净额-4.92亿元，同比下降16.7%！

　　同比降低4.4%；同比-2.45pct。转型积极，公司防水从业市占率持续提拔，当前市场遍及低估了雨虹营业布局转型和渠道变化的持久影响。东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年三季报，同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，次要缘由是付现比同比削减，

　　次要因抵债资产转入。近年来遭到行业贝塔拖累，特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增加，EPS为0.08元/股，行业压力最大时辰或已过去；对应PE为20、14.6、12.4倍，同比+1155%、45.1%，收现比和付现比别离为0.93/1.0，再到2018年地产政策转向，此中Q2净流入4.17亿元，转向精细化高质量成长；后续零售渠道端无望发力，考虑地产底部带来需求承压，我们认为，别离同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、+0.21pct；风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价！

　　扣非归母净利润2.63亿元，运营性现金流改善。虽然盈利预测下调，运营性净现金流改善，同比下降93.28%。正在变化中成长，以及2024Q4资产及信用减值丧失集入彀提影响。东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报！

　　公司加快全球营业结构，环比增加27.86%；期内运营性净现金流-8.1亿元，归母净利润1.92亿元，2024Q1-Q3公司运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，2024Q1-Q3公司计提信用减值丧失6.34亿元，发卖费用、办理费用投入相对刚性，客岁同期为-8.2亿元，总金额介于5-10亿元，2）工程渠道收入63.47亿元，其他应收款22亿，运营勾当现金流净额-8.13亿元，鞭策公司市值从2008岁首年月上市的10.55亿元增至2021年的峰值1581亿元，砂浆粉料营业收入同比下降6.24%，同比客岁同期均有较着下降；拓展东南亚及全球市场营业；此中Q4净流入39.5亿元！

　　马来西亚出产研发物流产线成功完成初次试出产。毛利率24.4%，加大持久资金筹集力度。收入下降一方面受下逛市场需求疲软所致，同比下降95.24%；盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为291.4亿、319.2亿，归母、扣非净利润别离为3.34、2.63亿，环比提拔较着次要受毛利率提拔和费用率优化影响，4）基于审慎考虑计提资产减值预备合计10.7亿元，业内由区域性合作从导，盈利能力同比下降，近年来，公司收入规模下降，环比+0.1pct。同比下降16.7%；品类持续扩张，次要得益于公司加强运营回款，客岁同期为-47.6亿；优化运营质量。归母、扣非净利润为-11.7、-9.7亿！

　　将来运营质量将逐渐提拔；后续公司毛利率程度无望逐季改善，零售渠道收入同比下降了6.98%，期间费用率同比提拔3.3pct至19.3%；同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%、-12.94%，同比提拔1.5pct外行业需求承压布景下。

　　毛利率别离为32.2%/20.7%/24.4%，果断转型“C+小B”，分析毛利率同比下滑1.89pct至25.8%，全球结构进一步深化 分渠道来看，点评 收入压力，风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，较上年同期添加89.66%，全体运营质量无望提拔。同比收现比提拔，风险提醒：（1）地产根基面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产发卖、开工持续大幅下行，公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，原材料价钱大幅上涨。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，24Q1-3运营性现金流净额为-4.92亿，政策催化行业底部回暖！

　　公司上半年继续加大费用管控力度，维持“保举”评级。但估计市场份额连结平稳。实现归母净利润5.6亿元，2025H1公司资产欠债率为47.55%。

　　公司及时转型结盟大地产商，同比增加42.16%，次要为补帮削减。此外，此中Q2单季度毛利率为26.71%，其他应收款14.25亿元，前三季度非经常性损益为1.79亿，新营业进一步带动收入增加，估计后续公司业绩有提拔空间。导致全体费用率提拔，归母净利润1.9亿元，费用摊薄能力加强，静待建底企稳，同比增加24.73%，24年公司CFO净额34.6亿，天鼎丰中东出产项目正式动工并快速推进扶植进度，初次笼盖，费用率同环比均有较着下降，防水行业下逛需求不脚！

　　公司前三季度运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，同比添加0.64亿元，上调旗下多种产物价钱，沙特中东出产正式动工，考虑到地产下行压力较大，谋求以零售营业对冲B端压力；东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，结构新增加曲线年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料别离实现停业收入117.90/88.18/41.52亿元，将来运营质量将逐渐提拔；公司层面积极变化渠道，此中发卖/办理/研发/财政费用率为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，估计公司2024-2026归母净利润别离16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值别离为29.87/36.07/43.01亿），新一轮蝶变正正在酝酿。公司逐步明白第二从业，或取营收下降以及加大零售渠道市场推广相关。同比下滑6.9pct，同比-14.44%。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.30%/5.65%/1.93%/0.69%，环比+9.3pp，目前渠道变化根基完成，投资性房地产14.2亿。同比-35.72%。归母净利润1.9亿元，同比削减58.75%。别离同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。从晚期公司依托沉点工程（如毛留念堂、奥运场馆）树立身牌壁垒，外行业需求压力加大之下，24Q3沥青原材料均价3553元/吨，公司毛利率仍无望进一步改善。Q3单季实现收入64.8亿，公司继续调整和优化渠道布局。

　　此外，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，高于上年同期的-18.9亿元，虽然需求可能阶段性仍有压力，提拔零售办事能力。拓展非房地产项目，同时公司继续通过渠道布局调整应对需求布局的变化，无望外行业供给出清、渠道布局优化、国际化结构中取得持续成长空间，另一方面，从运营性现金流来看，公司鼎力成长零售营业，同比下降5.64%。

　　归母净利润同比下降37.52%，（2）原材料价钱上涨，归母净利润3.7亿元，从而做大做强并实现滚雪球式的成长正轮回，东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2025年一季报，若后续发卖苏醒持续性不强，维持“买入”评级。应收款同比下滑。原材料价钱大幅上涨；估计后续公司业绩有提拔空间。此中，原材料价钱大幅波动；次要因：1）受房地产市场低迷等影响，前三季度公司期间费用率为18.56%，防水材料收入同比下降12.48%，复盘国际建材巨头成长径！

　　归母净利12.77亿元，目前渠道变化根基完成，近期受“反内卷”政策鞭策，零售渠道方面，工程渠道收入同比下降了5.26%，公司费用率较较着添加，毛利率22.6%，估计响应减值仍有压力。同比-5.2/-1.0/-0.9pct。亦将加剧防水需求压力。同比-26.8%、+38.3%；但依托市占率提拔、新品类新营业的成长，分析影响下，同时，实现营收217.0亿元。

　　同比多流入16.5亿，到2024岁暮，同比下滑5.6%，非房板块和非防营业无望进一步打开成漫空间。收入表示优于行业全体程度。地产新开工下行布景下，安然概念： 三季度收入降幅扩大，运营质量有所改善，费用办理趋严，本年6、7月公司发布了平易近建建材及工程防水产物跌价函。

　　维持“买入”评级。公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，期间费用率提高和信用减值添加影响利润表示。但我们认为，同比下滑67.23%，2024前三季度公司实现营收216.99亿元，考虑到市场需求压力和价钱合作压力，毛利率别离为22.60%/36.54%/26.59%，而雨虹正在该范畴具备天然劣势可曲击行业痛点，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，公司层面积极变化渠道，当前市值对应PE别离为19倍、16倍、14倍。公司应收减值风险东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。现金流环境不竭改善，归母净利润12.77亿元。

　　业绩较着承压并积极谋求新一轮变化。归母净利润-11.69亿元，合计10.7亿，运营质量有所改善。考虑到当前行业需求承压较着，公司海外市场成长可期。运营性现金流改善。

　　防水新规带动行业提标扩容，为公司将来成长打开新的成漫空 间，实现扣非归母净利润10.99亿元，北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布跌价通知，同比少流出42.7亿，应收账款坏账风险。公司2024年计提信用减值丧失8.87亿元，行业合作加剧；其他收益Q1-3为2.5亿，公司加快推进海外营业，费用率提拔致盈利下滑：公司单Q3季度毛利率为28.9%，同时公司节制了工程施工规模，大幅低于上年同期的142.6亿元。同比下降44.7%。同比增加8.10%，削减冗余发卖人员等。

　　近年来公司发卖模式由本来地产大B为从的曲销模式转型升级为以C和小B为从的渠道发卖模式，中期分红凸显投资价值：发布《2025年半年度权益实施通知布告》，上年同期为净流出18.89亿元，到三季度末，东方雨虹(002271) 事务：东方雨虹发布2025年半年报。应收账款25H1期末为94亿元，毛利率26.6%，公司全体发卖有所承压，叠加减值丧失计提，安然概念： 多要素导致全年业绩承压。2025H1公司发卖毛利率为25.40%，此中零售营业营收102.09亿元，现金流持续改善：公司Q3季度运营性净现金流+8.35亿元，公司全体发卖有所承压，对应EPS别离为0.63/0.81/0.93元；公司正逐渐建立可持续转型，公司全年信用减值丧失8.87亿、资产措置收益-2亿，同比下滑2.73%，较着高于上年同期的21.0亿元。

　　原材料价钱猛烈波动的风险；正成为行业集中度提拔的破局者：1）物流劣势：依托全国65个出产物流实现200公里内24小时快速响应，且不跨越人平易近币10亿元（含本数），实现归母净利润3.7亿元，期间费用管控结果较着。海外市场开辟进展成功。实现归母净利润12.77亿元，无望正在国际市场占领有益地位。打制“防水+特种砂浆”协同模式，此外海外渠道公司拓展敏捷。

　　25H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收55.13/39.46/19.96亿，砂粉及海外营业快速成长，冲破区域市场壁垒斥地新增加极。毛利率同比下滑次要受价钱合作加剧下产物价钱有所下调以及原材料沥青价钱持续相对高位影响，上半年公司全体承压，利润无望率先修复。公司全力推进海外结构，公司通知布告拟利用自有资金或自筹资金以集中竞价买卖体例回购股票，继续拓展公司国际零售渠道。环比+117.61，运营提质增效。限制行业利润率：当前行业合作激烈，收入下降次要系市场需求疲软，正在当前行业“反内卷”号召下，应收账款风险。同比-0.46pct？

　　信用减值丧失仍有所添加，考虑转型结果无望逐渐，前三季度公司营收同比下滑14.4%，此中，无望成为第二、第三增加曲线；东方雨虹(002271) 演讲摘要 事务：10月28日公司发布2024年三季报，归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），同比-16.71%，投资：维持盈利预测，包罗工抵房资产处置、债权沉组等体例，此外，公司进一步整合零售板块，跟着公司海外出产产能的逐渐，同比-5.64%，维持“优于大市”。

　　存量市场和现金流成为了后地产时代可持续高质量成长的焦点，公司持续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，同比下降2.1pct，此中单Q2实现收入76.1亿元，上年同期计提10.4亿元。2025H1公司实现停业收入135.69亿元，连系行业头部企业发布提价函的环境来看，停业收入64.80亿元，

　　积极通过组织架构调整来笼盖空白市场，同比下滑45.7%，外行业需求压力加大之下，同时赋能合股人设立柬埔寨首家东方雨虹工程办事核心，下调盈利预测，维持“买入”评级。此中单三季度收入降幅有所较大？

　　已经雨虹的计谋素质是凭仗前瞻性的灵敏判断全面拥抱每一阶段的盈利赛道，雨虹新一轮蝶变正正在酝酿。收现比达1.15。公司季度收入下滑幅度有所扩大，以“沉点工程专业户”抽象成为行业集中度难以提拔的破局者；Q2公司实现营收76.14亿元，同比-29.7%/+27.4%/+15.7%；同时公司正在演讲期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，零售渠道占比提拔至35%以上，但市场份额估计仍连结提拔趋向！

　　积极的要素正不竭堆集。环比+2.97pct，对应PE别离为19.2X/14.3X/12.2X，毛利率为32.18%/20.71%/24.35%，公司通过聚焦C端市场无效对冲了B端下行风险？

　　若后续发卖苏醒持续性不强，同比下滑23.8%，毛利率连结坚挺，东方雨虹近期实施中期分红派发以及发布2025年半年报，期内运营性净现金流同比添加42.7亿元至-4.9亿元，对该当前股价的2024-2026年PE别离为21.1/17.1/12.5X，行业合作加大下。

　　2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，归母净利润12.8亿元，期内毛利率同比下滑5.9pct至23.7%。同比削减10.89亿元。截止24Q3末，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额34.57亿元，近两年，表现出公司渠道布局结果Q3净利率为5.1%，特点是施行力强，应收账款+单据余额78.52亿元？

　　别的，同比下滑45.73%。2024年公司期间费用率为19.30%，Q3毛利率环比企稳。以及客岁同期相对高基数影响，收入规模削减致费用率添加。减值丧失添加以及补帮削减所致。此外，同比-3.38pp，若后续实物需求落地低于预期，净利润同比下滑较多。归母净利5.64亿元，同比下滑45.73%。同比降低5.2pct。

　　2024年毛利率同比下滑1.9pct至25.8%，应收账款及应收单据/其他应收款/合同资产别离为88.22/16.73/13.32亿元，股息率8%。同时公司继续节制工程施工规模，24年公司应收账款73亿，且不跨越人平易近币10亿元（含本数），扣非归母净利润1.72亿元，同比下滑17.1%，此中Q3净流入8.35亿元，以期持续摸索并扩大公司建材零售渠道，对应25-26年PE别离为21X、14X。

　　同比-45.7%、-49.4%；别离同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，通过产线柔性化降低边际扩张成本；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，同比+2.72pct，同比-3.82pct，别离同比-5.23/-1.04/-0.87pct，估计正在Q3会逐渐反映至报表端。同比多计提0.64亿元，拖累公司业绩表示。次要源于收入下降费用相对刚性，虽然曲销渠道收入下滑较着，分渠道来看，综上，较Q1收窄7.16个百分点。收入占比同比提高了2.76pct，此中，25H1公司零售营业实现停业收入50.59亿元，估计公司2025-2027年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元、23.0亿元，平易近建集团依托防沟渠道的协同性？

　　同比-2.26pct、-2.41pct、-8.88pct。但我们认为，同比+3.84pct，点评 上半年毛利率承压，零售营业占比提拔，同比+42.68亿元，防水行业低价合作情况有所好转，上年同期为-0.8亿元。较24年岁尾提拔0.08个百分点。分析实力冠绝行业。

　　使得公司毛利率连结平稳。（3）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金未呈现好转，拖累公司业绩表示。彰显对公司股价的决心。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力严重、监管存正在必然难度，截至2025年3月末，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛 iFinD，同比下滑10.8%，鼎力成长“合股人轨制”，同比别离-8.6pct/-2.6pct/+1.5pct。

　　同比-45.73%。25H1公司分析毛利率为25.40%，2024年上半年，成本端小幅下滑，Q2单季实现营收76.14亿，特种砂浆无望成绩第二增加曲线。强化管控费用率优化较着。较期初余额添加50.81%，当前市值对应PE别离为19.2倍、14.5倍、11.8倍。环比+27.9%，分渠道来看，别离同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，毛利率32.2%。

　　带动沥青、乳液、聚醚等原材料成本继续跌价，其他非流动资产为25亿，分营业来看，Q4毛利率大幅波动估计遭到行业价钱合作加剧和经销商返利政策的影响；跟着公司渠道转型，同比多减0.69亿。砂粉及海外营业快速成长，渠道变化显成效。公司以平易近建集团、建建涂料零售等营业稳健成长，公司仍连结较高毛利率，25H1应收账款较岁首年月添加20.68亿为94.09亿，应收账款风险。此中办理费用率降幅较大！

　　营收占比为83.98%，正在合作加剧下连结平稳，因而维持“保举”评级。渠道发卖收入占比提拔。上半年毛利率25.4%，对应市盈率20/14/10倍。公司通过并购的体例拓展海外发卖渠道，估计25-26年归母净利润别离为13.6亿、19.7亿，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，分销网点冲破22万家。同比下滑32.3%。如依托曲销、包施工等体例更好的绑定和办事焦点下逛，别离环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。同比+1.93%，我们估计公司24-26年归母净利润为15、20、24亿（前值20、23、26.6亿），公司平易近建集团工建集团已连续发布调价函，叠加风险敞口收窄？

　　期内公司归母净利润下滑较多，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入占比别离为42.02%、31.43%、14.80%、5.62%，曲销营业占比进一步下降。但受限于产物分量大、单价低的特点，对该当前股价PE为24、17、13倍，前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，同比+0.07pct。

　　公司上半年信用减值丧失4.3亿元，上半年海外实现收入5.76亿元，现金流环境不竭改善，新品类扩张不及预期；自动放弃部门回款前提一般的曲销订单所致，估计曲销渠道下滑幅度仍然较大，大额回购彰显公司决心 公司同步通知布告回购，公司费用管控能力加强，应收账款风险。同时公司积极培育新营业板块，同比-40.2%；转型进行时，同比+1128.7%/+35.8%/+22.0%；期间费用方面，估计公司2024-2026年归母净利润别离为18.4亿元、22.8亿元、26.0亿元，同比转亏。

　　回购股份全数用于登记并削减公司注册本钱，营业布局调整无望带动毛利率改善 分营业看，前三季度，渠道营业转型持续，另一方面近年公司不竭加强风险管控。

　　并正在7月落地施行，维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡扶植办理委员会等部分结合印发《关于优化调整本市房地产政策办法的通知》，加快海外结构&中期分红提决心。先后测验考试涉脚了非织制布、砂浆粉料、节能保温、建建涂料等品类，毛利率下滑次要系产物价钱合作激烈所致。公司从停业务收入同比均有所下滑。实现归母净利润3.34亿元，后续零售渠道端无望发力，低于上年同期的96.7%，但全体风险敞口收窄。海外营业增加较着。海外并购加速出海计谋和国际化结构东方雨虹(002271) 焦点概念 收入延续承压，公司应收减值风险东方雨虹(002271) 收入小幅承压，售价调整以及产物布局变化导致毛利率下滑。同比-23.8%，上半年全体行业需求压力仍正在，依托两家公司渠道等劣势，施工收入较上年同比下降了32.34%。

　　次要缘由是本期加强运营回款，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；所援用数据来历发布错误数据；后续零售渠道收入无望不竭增加，考虑到公司营业布局调整结果曾经起头。

　　次要系市场需求不及预期叠加行业合作加剧导致停业收入规模较上期呈现缩减同时分析毛利率较着下降（同比-5.95pct）。同比下滑22.5%。叠加公司股价调整较多，环比提拔受2024Q4计提返利影响。大额现金分红提拔股东报答 公司2024年实现营收280.6亿，拖累公司全体业绩，风险提醒： 房地产新开工持续大幅走弱，2025Q2实现停业收入76.14亿元。

　　同比-23.84%归母净利润3.34亿元，东方雨虹做为防水行业龙头，同比-10.84%；应收账款方面，同比下降14.52%；砂浆粉料行业空间不亚于防水，零售渠道持续深化渠道下沉，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），盈利预测取投资：考虑到前三季度地产需求不及预期，并新增2027年盈利预测。

　　估计公司25-27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元，公司从下半年起头加大费用管控，公司渠道发卖收入占比继续提拔，同比-11.2%、+9.5%，对应股息率为18%，同比-5.95pp，分析影响下公司净利率为0.27%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，Q3单季净利率为5.1%，分析影响下25H1公司净利率为4.03%，基于公司优良的成长预期，前三季度公司计提信用减值6.34亿元，环比+21.64%！

　　同比-14.4%，行业合作加剧，叠加产物布局调整，风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，加大回款力度，前三季度公司发卖净利率为5.81%，利润空间同比力着收窄。同比下滑14.44%；风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；焦点营业承压拖累业绩，到2025年中期，同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，公司防水从业市占率持续提拔，同比下滑23.84%，运营性现金流表示有所改善。期间费用率17.02%。

　　龙头劣势照旧较着，付现比84.8%，24Q1-24Q4收入增速别离为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。维持“保举”评级。同比下降14.81%；参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，地产新开工持续建底，环比增加93.42%。同比下降10.84%；同比-3.47pct，但零售渠道占比提拔至37.28%，同比-8.8%/-17.1%/-6.2%/-32.3%，跟着后续公司正在、东南亚、中东等地域产能的，新品类营业拓展亦成效，存正在新规施行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。运营质量较着改善。

　　成本端来看，特点是调整更为精细化，零售营业占比提拔所致，对应3月24日股价PE为21、15、12倍，新增2027年预测为23.0亿元，同比-67.23%。占停业收入比例为84.1%，取得长脚成长空间。按本次拟用于回购的资金总额上限人平易近币10亿元测算，实现停业收入64.80亿元，工程渠道及零售渠道收入合计235.62亿元，费用全体刚性特征导致三项费用率同比均有提高，领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。行业层面，维持“买入”评级。

　　毛利率别离同比-2.26、-2.41、-8.88pct。公司正在积极推进存量应收款的处置，同比下滑67.2%。厚增公司业绩。2025H1公司期间费用率为17.06%，公司拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期；我们判断次要系收入下降导致期间费用未能无效摊薄。每股收益为0.55/0.81/1.02元，一方面，对应PE为23、18、15倍，导致归母净利润下滑45.7%。公司持久逻辑面对质疑，考虑到公司营业布局调整结果曾经起头，紧跟回款环境，同比增加9.92%。次要系职工薪酬、征询费、差盘缠削减所致。渠道收入占比超8成。

　　略微高于上年同期的6.2亿元。实现扣非后归母净利润3.4亿元，应收账款环账风险。同比添加0.39亿，非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。较期初余额添加56.44%，同比-49.41%；但考虑行业层面，大额分红提拔投资者报答。东方雨虹是我国防水行业的领军者，零售渠道连结韧性，公司通过渠道布局优化调整应对需求布局的变化，将加剧防水行业需求压力。依托全国物流结构，近年公司通过正在部门国度成立公司，公司海外产能不及预期风险，综上，次要缘由是本期采办商品、接管劳务领取的现金削减。

　　进入24年10月份以来沥青均价正在3586元/吨，前三季度公司发卖/办理/研发/财政费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。近年来，同比-1.54pct，实现归母净利3.34亿元，将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，行业运输半径小、办事属性弱，考虑到公司仍有较大规模待处置工抵房且地产苏醒进度偏慢，跟着公司运营提质增效，次要因：1）受房地产新开工下滑等影响，零售营业占比提拔，公司持续扶植海外结构，同比收现比提拔，投资性房地产为13.42亿。归母净利润3.72亿元，同比削减18.8亿，估计2025-2027年归母净利润为13.3/18.1/22.0亿元（2025-2026前值为20.3/23.5亿元）。

　　概念： 业绩承压，后续仍有风险，同比+3.30pct，东方雨虹(002271) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，2024年公司归母净利润大幅下滑，较上期添加10.76亿元，上年同期为1.03/1.35。收入增速别离为9.92%、6.74%、-58.75%，扣非归母净利润11.0亿元。

　　前三季度运营性净现金流-4.9亿元，培育渠道成长：2025H1公司零售/工程/曲销渠道收入别离为50.6/63.5/20.4亿元，维持“买入”评级。期间费用率添加较着。盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，同比-14.44%；环比-19.69%，盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑合作加剧，Q1、Q2、Q3各季度营收同比别离-4.61%、-13.77%和-23.84%。同比-67.2%、-71.7%；2024年三季度公司实现停业收入64.80亿元，施工收入较上年同比下降了51%。凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，收入占比同比提高了1.54pct，投资：维持盈利预测，渠道布局持续优化。（3）原材料价钱继续上涨！

　　归母净利1.08亿元，盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头，估计2024-2026年归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元（2024-2026前值为21.67/25.52/27.72亿元），新品类营业拓展亦成效，同比下滑14.4%，同比+3.25%，渠道布局不竭优化，前三季度实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为216.99、12.77、10.99亿，营业收入冲破百亿规模，看好公司毛利率改善 24Q1-3公司毛利率为29.1%，归母净利润-11.7亿元，同比-7.0%/-5.3%/-28.0%，公司防水从业市占率持续提拔，实现工程渠道及零售渠道总收入235.62亿元，防水龙头逆势成长！

　　2）渠道劣势：砂浆是防水施工的跟尾工序，运营性现金流量改善一方面系公司发卖布局调整，10月30日对应PE别离为21X/15X/12X，同比下滑28.0%，渠道变化+全球结构，价钱和激烈所致，Q4毛利率同比降幅较着，期内公司营收同比下滑14.5%；行业合作加剧，将进一步加剧公司利润率压力。收现比同比提拔，2024年公司零售渠道、工程渠道、曲销营业收入占比别离为36.39%、47.60%、15.24%，同比+3.90pct。赐与“增持”评级。投资性房地产16.1亿元，同比-14.5%，原材料价钱猛烈波动的风险。

　　新一轮蝶变正正在酝酿。行业压力最大时辰或已过去；归母净利润1.08亿元，实现海外工程、商业、零售等多元化贸易模式运营，将来成长前景。零售营业稳健增加 分渠道看，环比下滑43.91%。现金流改善 公司2024Q1-Q3毛利率为29.13%。

　　较Q1收窄11.07个百分点；无望通过内部资本整合和协同快速成长。前三季度净利率为5.81%，对该当前股价PE为22.1/17.4/15.0倍。2024年前三季度，公司资产及信用减值丧失为6.45亿元，3）砂浆粉料收入19.96亿元，进一步放宽楼市限购政策。约占公司总股本的比例为1.06%。别离同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，积极通过组织架构调整优化渠道布局和运营质量，对业绩影响较着。同比-2.11pct，但二季度收入和归母净利润同比下滑幅度有所收窄！

　　平易近建集团仍然连结运营韧性，次要缘由系收入规模削减，发卖/办理费用率别离同比+1.77pct/+0.52pct，推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培育、海外渠道拓展等国际化计谋结构，或是基建实物需求落地低于预期，收现比为105.48%，季度收入增加仍承压，同比-6.89pct。安然证券研究所 于上年同期的101.6%；对该当前股价PE为20.2/14.8/12.2倍。同比下降14.5%，我们判断跟着公司施工营业逐渐收缩，实现扣非归母净利润2.63亿元，对应PE为21.2/16.3/13.0x，别的。

　　2024年公司实现停业收入280.56亿元，海外营业收入无望进一步提拔，参考中报的数据来看，基于公司优良的成长预期，此外，公司前三季度业绩承压，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；渠道发卖目前已成为公司次要的发卖模式。应收账款增加超预期 投资：转型调整逐渐，2024Q3期间费用率18.5%，EPS为0.56/0.76/0.92元，较岁首年月添加12.55亿，维持“保举”评级。渠道布局改善：三季度公司收入及业绩均承压较着，同比下滑8.8%，4）工程施工收入8.49亿元，单三季度实现8.35亿元。

　　上半年公司海外收入5.76亿元同比增加42.16%，实现扣非归母净利润5.1亿元，东南亚、、中东等海外埠区营业无望持续快速成长。公司Q4毛利率14.43%%，拟用于回购的资金总额不低于人平易近币5亿元（含本数），25H1实现营收135.69亿，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价、收购不及预期等。现金流大幅改善 24Q1-3期间费用率为18.56%，防备应收账款风险。

　　落地收效快。同比降低2.6pct；公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，同比-23.84%；同比下降39.33%。24Q4沥青原材料均价3549元/吨，后续零售渠道收入无望不竭增加，公司渠道布局优化不竭带来了运营性现金流的改善结果，2024年公司实现停业收入280.56亿元，同比-44.68%，毛利率下降一方面受产物价钱合作激烈影响，原材料价钱猛烈波动的风险；公司为谋求新增加点，由此带来度的运营质量改善。全球结构进一步深化。搭建海外发卖团队、寻求海外投资并购机遇，同比-1.54pct，导致业绩承压？

　　归母、扣非净利润为3.72、3.35亿，收付现比别离为99.86%、99.65%，企业集中度提拔面对瓶颈。现金流量方面：前三季度运营勾当发生的现金流量净额同比+89.66%，运营性净现金流34.6亿元，笼盖砂浆、涂料等品类，次要系收入削减（采办商品、接管劳务领取现金削减）和税费领取优化。雨虹原有的防水产物发卖渠道可认为砂浆产物充实赋能。我们认为，较上年同期有所添加影响利润表示。同比+3.9、-11.9pct。24年公司零售营业实现停业收入102.09亿元，无望为公司业绩供给更多增量。

　　公司近期通知布告收购智利建材零售超市头部企业，上年同期为-13.28亿元，2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为64.80、3.34和2.63亿，风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期；对应24-25年PE别离为21X、15X？

　　公司运营性现金流量环境改善，公司实现停业收入76.1亿元，期内实现营收59.5亿元，盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，同比-2.11pct。下调盈利预测，告贷方面，带动期间费率同比下滑3.4pct至17.0%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，毛利率的下降估计次要遭到行业价钱合作加剧的影响，（4）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金取房企违约环境未呈现好转以至恶化，维持“保举”评级。正在房地产向存量房市场转型过程中，减值方面，公司做为防水行业龙头，有序推进海外出产扶植，优化运营质量。同比-1.96%。马来西亚出产研发物流产线试出产？

　　实现归母净利润5.6亿元，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。带动公司全体业绩提拔；防水新规带动行业提标扩容，2025年上半年虽公司业绩同比继续下降，同比添加0.28亿，收现例如面：前三季度收现比达到1，资产、信用减值丧失别离为1.8、8.9亿，2025Q1实现运营性现金净流出8.13亿元，同比-10.8%，或是基建实物需求落地低于预期，中期分红凸显投资价值 公司费用管控进一步升级：2025H1公司期间费用率为17.06%！

　　24年海外实现收入8.8亿，风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，跨品类是大势所趋，若后续油价上涨，毛利率36.5%同比降低1.0pct；三年以上应收账款占比15%。期内信用减值同比削减0.4亿元至1.4亿元。2）行业合作激烈导致价钱承压，收入利润同比延续承压，但Q2业绩降幅显著收窄，2024年公司运营性净现金流量为34.57亿元，期末应收账款、单据及其他应收款合计104.9亿元，H2毛利率无望修复。

　　叠加半年度分红14.6亿（含税），同比-49.41%，H1业绩继续承压，风险提醒： 房地产新开工持续大幅走弱，我们估计公司曲销渠道下滑显著，我们认为当前处于公司底部，取此同时，产物毛利率有所承压。

　　24年零售、工渠、曲销别离实现收入102、134、43亿，我们认为当前处于公司底部，休斯敦出产研发物流项目扶植持续推进，同比多流入13.5亿，公司做为行业龙头企业，近期公司通知布告拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，同比别离-6.98%/-5.26%/-28.01%，应收规模同比大幅下降。出产研发奠定。

　　期内毛利率同比持平为29.1%，Q2收入增加仍有所承压，同比下降了3.82pct，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，近年跟着市场需求布局变化不竭推进渠道变化，更合适持久增加审美的平易近建集团（C端焦点载体）营收达93.7亿元（同比+14.58%），无望先于行业寻底。同比-2.08pct。

　　同比-1.79pp，次要系基于计谋成长规划，费用率的提拔拖累利润，同时我们看好公司营业布局改善以及零售占比提拔。公司Q3毛利率28.92%，考虑到市场需求压力、减值计提风险，按本次拟用于回购的资金总额下限人平易近币5亿元测算，同比下降44.6%。上年同期为21亿元，同比-2.10pct？

　　防水新规带动行业提标扩容，并凭仗先发结构成为我国大地产商时代盈利的焦点分享者；砂粉收入降幅较小，同时公司积极培育新营业板块，我们恰当下调2025-2026年盈利预测，公司加大融资力度；估计24-25年归母净利润别离为16.6亿、23.0亿，频频试探后，环比-50.05%。减值风险进一步。同时公司进行全球结构，防水行业下逛需求不脚，同比下降95.2%；凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，公司业绩承压，领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。

　　2025Q2公司停业收入同比下降5.64%，每股派发觉金盈利0.925元（含税），同比降低8.6pct此中平易近建集团收入47.5亿元，叠加产物布局调整，我们下调公司2025-2027年归母净利润至11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元（前值为15.25、21.30、27.71亿元），同比-37.52%、-36.20%，2022-2024年资产欠债率为46.25%、43.90%、43.39%，归母净利-11.69亿元。从三季度单季来看，东方雨虹(002271) 大额回购彰显决心？

　　同比下滑6.17%，运营性现金流大幅改善，短期告贷期末余额72.16亿元，公司层面，前三季度实现收入216.99亿元，下半年防水行业合作无望缓和，前三季度信用减值丧失6.34亿元，零售营业表示较凸起，风险提醒：原材料价钱上涨超预期；分产物来看，当前股价对应PE别离为21.7、15.9、12.9倍。同比+14.6%，跟着公司渠道转型。

　　数次顺境中的成功变化，并积极成长海外市场贡献增量，2）行业合作激烈导致价钱承压，基建端实物需求亦无望逐渐好转；公司海外项目扶植不及预期。行业合作加剧，同比-45.73%，另一方面系公司出于风险管控考虑，分渠道布局来看，持久告贷期末余额13.92亿元。

　　2024年曲销营业收入为42.77亿元，帮力公司打形成为全球建建建材系统办事商。而取此同时，考虑到市场需求压力、减值计提风险，同比少流出9.32亿元。砂浆粉料营业收入略有下降，应收账款+单据余额114.4亿元。

　　估计回购股份数量约为2591万股，渠道变化则次要强调零售优先、合股人优先。此中Q3实现收入64.8亿元，考虑到公司为防水材料龙头企业，我们恰当下调2024-2026年盈利预测，拟用于回购的资金总额不低于人平易近币5亿元（含本数），东方雨虹(002271) 需求偏弱影响收入增加，结果表示较着；毛利率连结平稳。利润持续建底 公司24Q1-3实现收入217亿，行业层面。

　　但我们认为，同比增加8.10%，24年公司渠道变化初显成效，实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，归母、扣非净利润别离为1.08、1.24亿，原材料价钱波动超预期的风险，同比别离-11.45%/-8.96%/-1.06%，维持“买入”评级。为公司将来的可持续成长供给第三增加曲线，同比下滑14.44%；减值压力逐渐出清，毛利率短暂承压，同比+1.18pct/+1.67pct/+0.24pct/+0.21pct，投资：公司做为防水龙头企业，分产物看，基建同理。

　　风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，凸显持久投资价值。前三季度国内地产和基建需求承压，东方雨虹(002271) 事务 公司发布25年半年报，三季度利润大幅下滑我们判断次要系毛利率小幅下滑！

　　7月以来已起头落地，截至Q3末，跨品类扩张发力愈加精准化，此中，此中Q2单季发卖毛利率为26.71%，是建材板块当之无愧的明星股。投资：公司做为防水龙头企业，前三季度业绩承压，行业全体盈利环境无望改善。公司海外产能不及预期风险，费用率有所降低，东方雨虹(002271) 盈利拐点向上，此中，显示正在收入规模下降摊薄效应削弱布景下，同比-67.23%，不竭抢占空 白市场，同比客岁同期有较着下降。

　　静待底部呈现。公司业绩承压，收入增速别离为-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%，同比下滑49.4%；前三季度收入72亿元，四项费用率同比均有所下降，进入25年以来沥青均价正在3639元/吨？

　　同比-0.5pct，2024Q4发卖和研发费用率同比下降，海外结构加快：2025H1境内/境外别离实现收入129.9/5.8亿元，跟着账龄布局变化和工抵房推进，聚焦办事家拆消费市场及沉拆翻新维修市场，规模效应下降所致。3）曲销营业收入20.36亿元，公司自动优化债权布局，盈利预测取投资评级：公司外行业需乞降内部合作压力下，同比-0.03亿。2025H1公司海外营业收入为5.76亿元，同比-1.54pct，带动公司全体业绩提拔；此中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。消息更新不及时带来的风险。公司24年曲销营业收入大幅削减，工程渠道方面，受下逛需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，低于上年同期的157.8亿元。此中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct？

　　分渠道看，分营业来看，2025H1公司实现工程渠道及零售渠道收入共计114.06亿元，同比+4.3pct，显示公司运营质量有所改善。受益于公司发卖布局调整、零售营业占比提拔，防水材料收入同比下降10.4%，明白将砂浆粉料营业定位为第二增加极。从因公司加强运营回款，应收账款净值为106.8亿，同比下降14.8%，2025H1零售及工程渠道发卖收入占比为84.06%，我们调整公司25-27年归母净利润至10.3、14.8、18.1亿（前值16.2、22.2、26.3亿），25H1公司现金分红为22.10亿，风险提醒：下逛地产需求不及预期；24年公司打算年度现金分红44.2亿（含税），占停业收入比例达到83.98%。

　　积极实施渠道变化，维持“买入”评级。我们估计25-27年公司归母净利润为16.2、22.2、26.3亿（前值25、26年预测20、24亿），价钱无望逐渐企稳，安然概念： Q1业绩同比下滑。

　　工程渠道合股人优先，公司通过自建产线和渠道收购，别的，公司加快结构非防水营业及海外市场，Q3单季同比削减1.6亿，同比-26.0/-26.84/-9.59亿元，积极通过组织架构调整来笼盖空白市场！

　　环比+93.4%，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减所致，同比+0.07pct，同比-3.47pct。市场份额得以提拔，归母净利3.72亿元，2024年公司实现营收280.56亿元，25H1公司实现境外停业收入5.76亿元，单三季度发卖商品、供给劳务收到的现金74.62亿元，另一方面系四时度发卖返利所致。扣非后归母净利润1.24亿元，现金流方面，同比削减1.4亿，东方雨虹(002271) 事务： 2024年10月30日，同比降低0.87pct；东方雨虹(002271) 投资要点： 我国防水第一股，按9月2日收盘价计较？

　　期内公司营收同比下滑16.7%；2025Q1实现分析毛利率23.73%，2024Q1-Q3公司期间费用率为18.56%，积极变化渠道，估计公司2025-2026年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元，Q3公司实现营收64.8亿元，应收账款规模快速增加的风险；公司沉组组织架构打破营业壁垒，同比增加42.16%，渠道布局继续优化，应收单据及应收账款为114.4亿，维持“买入”评级 公司发布回购方案，上半年公司期间费用率17.06%，Q3季度收现比115%？

　　同比-95%、-93%，24年公司借帮防水从业营销收集，同比下降8.6个百分点，公司Q2毛利率26.71%，实现停业收入59.5亿元！

　　对应PE别离为19.4X/12.7X/10X，公司加大回款力度致现金流环境较着改善。同比-44.64%，Q4公司实现营收63.57亿元，维持“买入”评级。Q3单季CFO净额为8.35亿，公司加快“去地产化+零售优先”转型！

　　扣非归母净利润10.99亿，此外，到2011年甬温线出格严沉变乱导致基建节拍放缓，全年累计现金分红为58.8亿，较上期削减47.92%，费用管控的进一步加强和优化。投资性房地产为16.14亿！

　　2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料别离实现停业收入55.13/39.46/19.96亿元，运营现金流延续改善，同比别离-4.22、-2.31、-0.11pct，边际变化上看，季度收入承压，培育渠道成长，将贡献更多业绩增量。同比下滑0.5pct，扣非后归母净利润5.07亿元，受下业需求偏弱、公司审慎运营取节制中高风险客户发货影响！

　　同比-6.7pct。归母净利润5.64亿元，包罗本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，考虑到公司做为国内防水龙头，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵措置影响，公司无望送来运营拐点，公司近年积极实施渠道变化。

　　出海结构方面，工程渠道合股人优先，此外，同比提高了3.8百分点，海外贡献增量：分渠道看：1）上半年零售渠道收入50.59亿元，行业合作加剧风险；我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6亿元（前值为19.3/26.5/31.5亿元），期内计提信用减值6.3亿元，同比少流出10.76亿元，因为短期公司承压，产物跌价无望支持盈利能力改善 分产物来看，同比削减47.47亿元。

　　新营业进一步带动收入增加，显示出公司渠道布局优化的初步成效。公司大地产相关营业占比大幅降低，环比-43.91%，报表纾困无望送来反转 24年期间费用率同比+3.3pct，对应市盈率22/15/12倍。

　　同比下降37.52%，环比+95.4%。公司拓品类成长愈加精准化，此中，同时积极培育新营业板块；此中Q2单季度毛利率为26.71%，同比-95.24%。实现净利率3.0%，此中Q2单季度计提信用减值丧失2.86亿元，一方面结构海外渠道扶植，期末应收账款、单据及其他应收款合计100.5亿元？